人人无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。

在金融危机时，间设如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，那么实体经济必将遭到金融危机的重创。但如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，身处则会导致通胀上升、货币贬值。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，同感从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，同感同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，稀缺分析工具为合约理论。现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，人人并没有考虑国家负债的投资收益问题。

国家发行的货币可以用来为投资和消费融资，间设同时发行货币的成本是通胀，也是对现有货币持有者的稀释成本。在面临金融危机时，身处这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。

2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，同感只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、同感银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。

（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，稀缺黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。从货币是国家股权资本的视角看，人人国家发行货币就像企业发行股票。

当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，间设它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，身处本书推演了中央银行在危机时更科学的最后救助人（RescueroftheLastResort,ROLR）救助规则，身处即中央银行在考虑对金融机构提供救助时，不必要求其提供优质抵押品，也不必收取较高利率，而是要求被救机构有较好的公司治理，以利于按合适的价格对这些机构进行股权重组。

有意思的是，同感从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，同感货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。基于新的微观基础，稀缺货币、银行和中央银行可以完美地融于一体，中央银行学的微观基础得以建立，中央银行学也破茧而出。